مایکل سیلور، مدیرعامل شرکت Microاستراتژی که حالا با نام استراتژی شناخته میشود، مدافع ایده استفاده از «بدهی قابل تبدیل» برای خرید بیشتر بیتکوین شناخته میشود. او باور دارد این ابزار مالی میتواند در صورت افت قیمت بیتکوین، شرکت را از زیان نقدی محافظت کند و در عین حال امکان انباشت بیشتر ارز دیجیتال را فراهم آورد. اما جیم چانوس، سرمایهگذار مشهور و متخصص معاملات شورت، این استدلال را «غیرمنطقی» خواند و کل مبنای محاسبات سیلور را زیر سؤال برد.
روز جمعه، کلیف اسنس از AQR Capital Management در یک پست در شبکه اجتماعی X اعلام کرد که کاملاً با نقد چانوس موافق است.
اسنس نوشت که:
اگر قیمت بیتکوین کاهش یابد، شرکت استراتژی نمیتواند بدهیها را با سهام تسویه کند، زیرا شرط تبدیل به سهام تنها زمانی فعال میشود که قیمت سهام بالاتر از سطح مشخصی باشد. به عبارت دیگر، آنچه سیلور «محافظت در برابر زیان» مینامد، از نظر اسنس و چانوس منطقی به نظر نمیرسد.
چرا بحث بر سر «بدهی قابل تبدیل» مهم است؟
- حجم بدهی: استراتژی تاکنون حدود ۱۰ میلیارد دلار از طریق انتشار اوراق قابل تبدیل جذب کرده و این منابع را برای خرید بیتکوین به کار برده است.
- شرایط تبدیل: در قرارداد این اوراق قید شده که تنها در صورتی امکان تبدیل بدهی به سهام فراهم است که قیمت سهام استراتژی به سطح از پیشتعیینشدهای برسد.
- ریسک نقدینگی: در صورت کاهش شدید قیمت بیتکوین، اگر قیمت سهام شرکت نتواند سطح مورد نیاز برای تبدیل را تضمین کند، شرکت مجبور است بدهیها را با وجه نقد تسویه کند.
واکنشهای بازار و آینده سهام استراتژی
با وجود تنش میان سیلور و چانوس، قیمت سهام استراتژی در سال جاری میلادی تاکنون ۲۷ درصد رشد داشته است. این رشد عمدتاً به اعتماد برخی سرمایهگذاران به آینده بیتکوین و مدیریت سیلور نسبت داده میشود. اما هنوز بسیاری از تحلیلگران نسبت به پایداری این رویکرد تردید دارند و معتقدند با افت قیمت دارایی اصلی شرکت، فشار بدهیها میتواند به ضرر قابلتوجهی منجر شود.
کلام آخر
انتقاد مشترک کلیف اسنس و جیم چانوس از استراتژی استفاده از بدهی قابل تبدیل، پرسشهای اساسی دربارهٔ ریسک شرکتهایی که بهجای فروش مستقیم سهام، از ابزارهای اهرمی برای سرمایهگذاری در ارزهای دیجیتال استفاده میکنند، مطرح میکند. تجربه استراتژی میتواند به درسی برای شرکتهای دیگر بدل شود که قبل از بهرهگیری از بدهیهای ساختاریافته، سناریوهای مختلف افت ارزش دارایی را با دقت بررسی کنند.
