مایکل سیلور، رئیس هیئت مدیره شرکت Strategy (مایکرواستراتژی سابق)، همواره شخصیتی میان یک مدیر مالی و یک واعظ مذهبی بوده است که با اعتقاد راسخ خود، مرزهای بازارهای مالی را جابجا میکند. او که پیش از این طرفدارانش را به سرمایهگذاری تمام پسانداز، گرفتن وام مسکن و حتی فروش اعضای بدن برای خرید بیتکوین تشویق میکرد، اکنون در آستانه پرریسکترین آزمایش مالی خود قرار گرفته است.
سیلور با تبدیل یک شرکت نرمافزاری نه چندان شناخته شده به بزرگترین دارنده شرکتی بیتکوین در جهان، حالا از سرمایهگذاران میخواهد تا به یک ابزار مالی نامتعارف اعتماد کنند: سهام ممتاز دائمی.
معرفی ابزار جدید: سهام ممتاز دائمی چیست؟
تا به امروز، مایکل سیلور خزانه ۷۵ میلیارد دلاری بیتکوین خود را از طریق فروش سهام عادی و اوراق قرضه قابل تبدیل تأمین مالی کرده بود. اما استراتژی جدید او بر پایه “سهام ممتاز دائمی” (Perpetual Preferred Stock) بنا شده است. این اوراق بهادار ترکیبی عجیب هستند؛ نه بدهی محسوب میشوند و نه سهام عادی. ویژگی اصلی آنها این است که هرگز سررسید نمیشوند و شرکت در برخی موارد میتواند پرداخت سود سهام را بدون اینکه دچار نکول (Default) شود، به تعویق بیندازد.
آخرین نسخه از این اوراق با نام تجاری “Stretch”، سودی با نرخ متغیر پرداخت میکند و هیچ حق رأیی به خریداران نمیدهد. سیلور امیدوار است این ابزار، مزایای بدهی و سهام را همزمان داشته باشد و به او اجازه دهد بدون رقیق کردن سهام سهامداران فعلی، به خرید بیتکوین ادامه دهد. برنامه او این است که طی چهار سال آینده، میلیاردها دلار از اوراق قرضه قابل تبدیل را بازخرید کرده و سهام ممتاز را به منبع اصلی تأمین مالی شرکت تبدیل کند.
رویای بزرگ در برابر ریسکهای سنگین
قمار سیلور جسورانه است: ایجاد یک “مدل اعتباری بیتکوین” (BTC Credit Model) که در آن یک دارایی پرنوسان، پشتیبان اوراق بهادار درآمدزا میشود. او معتقد است در صورت وجود تقاضای کافی، این مدل میتواند در تئوری “۱۰۰ میلیارد دلار… یا حتی ۲۰۰ میلیارد دلار” سرمایه جذب کند. اما اگر بازار استقبال نکند، شرکت Strategy با تعهد پرداخت سودهای سنگین و بدون خریدار باقی خواهد ماند. از آنجایی که فروش بیتکوین در مکتب فکری سیلور یک تابو محسوب میشود، این شرکت باید راهی برای تأمین نقدینگی پیدا کند.
حامیان این طرح، آن را راهی هوشمندانه برای ادامه خرید بیتکوین میدانند، اما منتقدان هشدار میدهند که پرداخت سودهای بالا (بین ۸ تا ۱۰ درصد) به صورت دائمی، میتواند در صورت کاهش قیمت بیتکوین به یک بار مالی کمرشکن تبدیل شود.
نگاهی به آمار: استراتژی جذب سرمایه در عمل
نمودار ارائه شده نشان میدهد که شرکت Strategy از ابتدای سال ۲۰۲۴ تاکنون با ترکیبی از سهام و اوراق بدهی، سرمایهگذاری عظیمی انجام داده است. این روند در سال ۲۰۲۵ نیز با قدرت ادامه یافته و تا به امروز (YTD 2025)، شرکت موفق به جذب ۱۸ میلیارد دلار سرمایه از طریق شش نوع اوراق بهادار مختلف شده است که ترکیبی از سهام عادی (Common Equity) و ابزارهای درآمد ثابت (Fixed Income) بوده است.
در سال جاری، Strategy حدود ۶ میلیارد دلار از طریق چهار عرضه سهام ممتاز دائمی مختلف جمعآوری کرده است. آخرین عرضه تحت نام “Stretch” به ارزش ۲.۵ میلیارد دلار، یکی از بزرگترین جذب سرمایههای بازار کریپتو در سال جاری بود که حتی از عرضه اولیه سهام پر سر و صدای شرکت Circle نیز پیشی گرفت. نکته جالب اینجاست که طبق ارائههای شرکت، نزدیک به یک چهارم این اوراق توسط سرمایهگذاران خرد خریداری شده است که نشان از پایگاه هواداران وفادار سیلور دارد.
سرمایهگذاران خرد در برابر غولهای وال استریت
مایکل یانگورث، رئیس استراتژی اوراق قرضه قابل تبدیل و سهام ممتاز در بانک آمریکا (Bank of America) میگوید: “هیچ شرکتی را در گذشته به یاد ندارم که مانند مایکرواستراتژی از شور و اشتیاق سرمایهگذاران خرد برای تأمین مالی استفاده کرده باشد.” این اتکا به سرمایهگذاران خرد در بازاری که عمدتاً در تسلط بانکها و شرکتهای بزرگ است، بسیار غیرمعمول است. اگر اشتهای این گروه از سرمایهگذاران کاهش یابد، سیلور برای رسیدن به اهداف بلندپروازانهاش، نیازمند جلب اعتماد سرمایهگذاران نهادی مانند شرکتهای بیمه و صندوقهای بازنشستگی خواهد بود؛ گروهی که معمولاً از اوراق بدون رتبه اعتباری دوری میکنند.
نظر کارشناسان: یک نوآوری هوشمندانه یا حبابی دیگر؟
منتقدان زیادی نسبت به این مدل مالی ابراز نگرانی کردهاند. جیم چانوس، فروشنده استقراضی معروف، خرید این اوراق (بهویژه نوع غیر تجمعی آن) را برای نهادهای مالی “دیوانگی” میداند، زیرا پرداخت سود تنها به صلاحدید شرکت بستگی دارد. او معتقد است این حرکت، تلاشی دیگر برای افزایش اهرم مالی شرکت است.
در ساختار سرمایه Strategy، این اوراق جدید بالاتر از سهام عادی اما پایینتر از اوراق قرضه قابل تبدیل قرار میگیرند و فاقد حمایتهای بدهیهای معمولی هستند. کل این رویکرد تنها در صورتی موفق خواهد بود که قیمت بیتکوین بالا بماند و اعتماد سرمایهگذاران حفظ شود. اگر حق با سیلور باشد، بیتکوین یک قدم دیگر به پذیرش به عنوان یک وثیقه مالی اصلی نزدیکتر میشود. اما اگر اشتباه کند، ترازنامه شرکت او به یک داستان عبرتآموز تبدیل خواهد شد: سرنوشت شرکتی که تلاش کرد یک دارایی پرنوسان و بدون درآمد را به یک جریان درآمدی پایدار تبدیل کند، اما بازار دیگر باورش نکرد.
