خطرات استیبل کوین و بینش‌های نظارتی برای سرمایه‌گذاران

بینش‌های کلیدی

• تا ژوئن ۲۰۲۳، USDT تتر به طور گسترده‌ای بر بخش استیبل کوین از نظر حجم معاملات با ۷۴.۲% و ۶۶.۱% تسلط دارد. دومین استیبل کوین بزرگ USDC سیرکل است که ۱۰.۷% از حجم معاملات و ۲۲.۳% از سرمایه بازار را در اختیار دارد.
• در حالی که USDT عمدتاً برای تسهیل معاملات در صرافی‌های متمرکز برای معاملات نقدی و مشتقه استفاده می‌شود، USDC بیشتر در DeFi مورد استفاده قرار می‌گیرد و بنابراین تسلط تاریخی در تراکنش‌های روی زنجیره دارد. با این حال، از زمان بحران بانکی مارس ۲۰۲۳ و پیامدهای آن برای USDT، حجم انتقال‌های روی زنجیره تقریباً برابر شده است.
• استیبل کوین‌ها در حال حاضر با عدم قطعیت نظارتی قابل توجهی در ایالات متحده روبرو هستند، به دلیل موضع نامشخص SEC در مورد وضعیت ارزهای دیجیتال به عنوان اوراق بهادار یا غیر اوراق بهادار.

مفهوم استیبل کوین‌ها

تعریف

استیبل کوین یک توکن قابل معاوضه در یک بلاکچین قرارداد هوشمند است که ارزش آن به ارز فیات متصل شده است. استیبل کوین‌ها ستون فقرات سیستم مالی جایگزینی هستند که صنعت کریپتو ایجاد کرده است. با توجه به اینکه شرکت‌های کریپتو هنوز در دسترسی به خدمات بانکی مشکلاتی دارند، معاملات و ارزیابی دارایی‌های کریپتو در برابر ارز فیات بدون آنها امکان‌پذیر نخواهد بود. در حالی که هیچ استیبل کوینی به طور مستقیم به دارندگان بازده ارائه نمی‌دهد، راه‌های متعددی برای کسب سود از استیبل کوین‌ها از طریق تأمین نقدینگی و وام‌دهی غیرمتمرکز وجود دارد. با این حال، این معمولاً به معنای سپرده‌گذاری وجوه در یک کیف پول چند امضایی است، که خطر طرف مقابل یا حداقل خطر قرارداد هوشمند را به همراه دارد.

استیبل کوین‌های قابل بازخرید در مقابل الگوریتمی

تمایز مفیدی بین استیبل کوین‌های قابل بازخرید و الگوریتمی وجود دارد. یک استیبل کوین قابل بازخرید پگ خود را با دادن توانایی به شرکت‌کنندگان بازار برای ضرب و بازخرید سکه‌ها حفظ می‌کند. ضرب با سپرده‌گذاری وثیقه انجام می‌شود، در حالی که بازخرید یک سکه، وثیقه را به دارنده برمی‌گرداند. وقتی یک استیبل کوین کمی بالاتر از پگ خود معامله می‌شود، این به معامله‌گران آربیتراژ انگیزه اقتصادی می‌دهد تا استیبل کوین جدید ضرب کنند و بنابراین عرضه را افزایش داده و پگ را بازگردانند. اگر زیر پگ خود معامله شود، کاربران تشویق می‌شوند تا سکه‌ها را برای آزادسازی وثیقه زیربنایی برای آربیتراژ بازخرید کنند، که عرضه را کاهش داده و پگ را بازمی‌گرداند.

از طرف دیگر، یک استیبل کوین الگوریتمی چنین مکانیسمی را ارائه نمی‌دهد. در عوض، الگوریتمی دارد که با بازار آزاد درگیر می‌شود تا پگ را بازگرداند. الگوریتم وقتی سکه زیر پگ خود معامله می‌شود، با وثیقه سپرده‌شده یا با صدور سهام بدهی، استیبل کوین‌ها را بازخرید می‌کند. وقتی بالای پگ خود معامله می‌شود، استیبل کوین جدید ضرب می‌کند. در تئوری، این مکانیسم همان اثر خالص را دارد که یک استیبل کوین قابل بازخرید دارد. پیاده‌سازی‌های واقعی استیبل کوین‌ها در جزئیات دقیق نحوه اجرای این دو فرآیند متفاوت هستند.

بازیگران مسلط در استیبل کوین‌ها

در واقع، استیبل کوین‌هایی که در اکوسیستم کریپتوی امروز مسلط هستند، استیبل کوین‌های قابل بازخرید هستند که توسط شرکت‌ها اداره می‌شوند و همه ادعا می‌کنند که به طور کامل توسط دلار آمریکا و ذخایر معادل پشتیبانی می‌شوند. اولین استیبل کوینی که تا به حال وجود داشت، USDT تتر بود که اولین بار در سال ۲۰۱۴ در پروتکل Omni – یک L2 اولیه بیت‌کوین – منتشر شد. از آن زمان، موقعیت مسلط خود را در بازار حفظ کرده است و به طور قاطع هم از نظر حجم معاملات و هم از نظر سرمایه بازار پیشتاز است.

تنها در DeFi است که USDC سیرکل توانسته است موقعیت مسلطی را به دست آورد. این را می‌توان از طریق تعداد بسیار بالاتر تراکنش‌های روی زنجیره آن مشاهده کرد.

لازم به ذکر است که حتی استیبل کوین‌های با حاکمیت غیرمتمرکز مانند DAI از MakerDAO نیز به شدت به سلامت دارایی‌هایی مانند USDT و USDC وابسته هستند، زیرا چنین استیبل کوین‌های متمرکزی معمولاً بخش‌های بزرگی از خزانه‌های آنها را تشکیل می‌دهند. اگر یکی از استیبل کوین‌های بزرگ پگ خود را از دست بدهد، همانطور که در ۱۲ مارس ۲۰۲۳ برای USDC اتفاق افتاد، این تاریخاً منجر به از دست دادن پگ DAI نیز شده است. استیبل کوین‌های الگوریتمی با وثیقه ناکافی در صورت وقوع یک رویداد قوی سیاه برای یک استیبل کوین بزرگ، وضعیت بهتری نخواهند داشت، زیرا خروج‌های بزرگ از پروتکل‌های DeFi نیز منجر به از دست دادن پگ خواهد شد.

ریسک استیبل کوین‌ها

همراه با دروازه‌های فیات، استیبل کوین‌ها پاشنه آشیل اکوسیستم کریپتو هستند. از دست دادن پگ یک استیبل کوین بزرگ تقریباً ارزش اکثر پروتکل‌های DeFi را از بین خواهد برد. اگر USDT پگ خود را از دست بدهد، همه ارزهای دیجیتال دیگر با کمبود نقدینگی مواجه خواهند شد، زیرا اغلب در برابر این استیبل کوین معامله می‌شوند. در حالی که چنین سناریویی دور از ذهن به نظر می‌رسد، در حال حاضر نمی‌توان آن را کاملاً رد کرد.

یکپارچگی ذخایر تتر در گذشته مورد سؤال قرار گرفته است. تتر تاکنون فقط تأییدیه‌های ذخایر خود را منتشر کرده است (علیرغم اینکه آنها را حسابرسی نامیده‌اند)، در حالی که سیرکل حسابرسی‌های کامل و دوره‌ای ارائه می‌دهد. تا ۹ مه، تتر ادعا می‌کند که ۸۱.۸ میلیارد دلار دارایی دارد که ۷۹.۵ میلیارد دلار بدهی را پشتیبانی می‌کند. بنابراین ادعا می‌کند که حدود ۳% بیش از حد وثیقه‌گذاری شده است. سیرکل تأیید کرده است که ۳۰.۴۹ میلیارد دلار بدهی و ۳۰.۵۴ میلیارد دلار دارایی دارد، که ۰.۱۷% بیش از حد وثیقه‌گذاری شده است.

استیبل کوین‌ها در حال حاضر تحت بررسی نظارتی ایالات متحده هستند که در زمان نگارش این مقاله، هیچ قانون جامع استیبل کوینی در قانون تصویب نشده است. در اوایل سال ۲۰۲۳، Paxos، ناشر استیبل کوین BUSD بایننس، اخطاریه Wells از SEC دریافت کرده بود که قصد آن را برای طرح دعوی علیه آنها برای عرضه اوراق بهادار ثبت نشده اعلام می‌کرد.

در نگاه اول، هیچ انتظاری برای سود هنگام نگهداری یک استیبل کوین وجود ندارد، که به این معنی است که بازوی سوم آزمون Howey را برآورده نمی‌کند. با این حال، گری گنسلر، رئیس SEC بارها تأکید کرده است که “قرار گرفتن در معرض مصنوعی” اوراق بهادار از طریق صندوق‌های بازار پول برای طبقه‌بندی دارایی به عنوان اوراق بهادار کافی است. همچنین استدلال شده است که این از طریق فرصت‌های آربیتراژ انتظار سود ایجاد می‌کند.

سوالات متداول استیبل کوین‌ها  (FAQs):